卖联名酒卖到手软，但全年亏损也得硬着头皮分红，酒鬼酒（000799.SZ）2025年过得并不平静。
4月28日，酒鬼酒披露2025年年报及2026年一季报。数据显示，2025年公司营收11.08亿元，同比下滑22.17%，归母净利润亏损3395.18万元，同比大降371.76%，时隔11年再度陷入亏损。
与胖东来联名的“酒鬼酒·自由爱”全年卖出1.96亿元，撑起近18%的销售额，但定价权、话语权尽数旁落，有股民直呼“代工厂而已”。
需要指出的是，公司传统经销渠道持续萎缩，前五大客户中三家为电商公司，全年经销商净减少227家。进入2026年一季度，酒鬼酒营收降幅收窄至个位数，净利润同比微增4.63%，但经营现金流仍未转正。
就在经营失血未止之际，酒鬼酒仍抛出9747.87万元分红方案。需要指出的是，2025年酒鬼酒的货币资金已从12.51亿元降至6.57亿元，产能建设仍需大额投入，这笔“啃老本”式的分红底气来自哪里？
图源：酒鬼酒官网
胖东来贡献1.96亿元，经销商减少227家
2025年，酒鬼酒营收连续第三年下滑，净利润由盈转亏，这也是自2014年以来公司再次出现亏损。
从行业位置来看，A股21家上市公司中，酒鬼酒2025年营收险守第16名，但与身后天佑德酒的营收差从上年的1.68亿元缩小至不到700万。不过，在行业业绩普遍倒退背景下，公司归母净利润排名从第19上升至第18。
去年7月，酒鬼酒与胖东来联手推出“酒鬼酒·自由爱”，被市场视为酒鬼酒破局的重要一大动作。酒鬼酒亦在年报中披露这份“成绩单”。
年报显示，2025年前五大客户中，第一大客户为胖东来商贸集团有限公司，销售额达1.96亿元，但与此前于东来预计单品实现10亿营收相距甚远。
更值得注意的是酒鬼酒对胖东来的依赖。这一款定价200元的联名产品贡献酒鬼酒全年营收近18%。在合作模式中，产品定位、酒体设计、包装乃至定价均由胖东来主导，酒鬼酒更多扮演按需生产的供应商角色。
“失去定价权，代工厂而已。酒鬼去品牌化，在路上。”股吧上，有股民留言道。
有市场人士指出，胖东来作为区域性零售巨头，其销售规模和辐射范围有限。一旦双方合作出现波动，或胖东来自身经营策略调整，将对酒鬼酒的业绩产生影响。
此外，时代周报记者注意到，仅有一家传统大商湖南内参酒销售有限责任公司跻身前五大客户，销售额达1.57亿元，其余三家均为电商运营商，销售额合计1.1亿元。
同步来看，酒鬼酒经销商数量从上一年1336家减少至1109家，净减少227家。其中，酒鬼酒“腹地”华中区域流失最为严重，有119家退出。
电商公司的集中上榜，固然反映了酒鬼酒新零售布局的成效，但也意味着公司传统经销商体系正在萎缩。
进入2026年一季度，酒鬼酒业绩有所修复，营收降幅同比收窄至个位数，净利润同比增长4.63%达0.33亿元。
经营“失血”未止，拟分红近1亿
酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂。
在湖南湘泉集团控股的90年代，酒鬼酒价压“茅五剑”，在全国热销，于1997年成功上市，并独创馥郁香型白酒。后来，酒鬼酒多次被“卖身”，直至2016年成为中粮集团成员企业。
2024年2月，中粮酒业投资有限公司董事长高峰正式掌舵酒鬼酒，推动酒鬼酒战略调整，并多次赴湘西市场调研，强调厂商共建机制。同年12月，中粮长城酒业有限公司董事程军接任总经理，多次提出坚持“精品酒企”战略。
“我们不会降低品质换取销量，不会牺牲价格换取销量，也不会以开发同质化产品换取销量。”程军曾如此表态。
2025年，酒鬼酒进行产品“瘦身”，淘汰销量占比低、无增长潜力的低质低效SKU，精简率达60%。与此同时，产能扩张并未停步。303生产厂区、三眼泉酒文化博物馆、2万吨大曲项目等在建工程，截至年末投资进度分别为62.03%、4.21%、50.44%，未来仍需大额资金持续投入。
而年报披露，酒鬼酒2025年现金及现金等价物净减少5.93亿元，虽较2024年的11.1亿元收窄近47%，但仍处于净流出状态。
拆解来看，2025年酒鬼酒经营活动现金流净额为-1.72亿元，同比增加52.47%；投资活动净流出2.27亿元，同比减少近2亿元；筹资活动净流出1.95亿元，已连续处于净流出状态。2026年一季度，公司经营活动现金流量净额尚未转正，接下来能否实现正向造血仍有待观察。
图源：酒鬼酒2025年年报
然而，在经营尚未企稳之际，源于监管层鼓励及股东回报诉求，酒鬼酒坚持分红，2025年度拟派发9747万元现金红利。
从会计角度看，分红依据是账面未分配利润，需要消耗真金白银。2025年末，酒鬼酒货币资金已降至6.57亿元，较年初近乎腰斩，经营活动现金流净额连续两年为负。换句话说，这笔钱是从早年积攒的“家底”中往外掏。截至2025年末，酒鬼酒未分配利润达20.18亿元，是其亏损状态下派现的底气。
需要指出的是，这已是酒鬼酒连续两年“啃老本”分红。时代周报记者注意到，2024年酒鬼酒净利润仅1249.33万，但也分红了1.95亿元。
对此，业内人士分析认为，酒鬼酒需要在股东回报和自身发展之间找到更好的平衡点，优先保障经营资金需求，同时加快渠道结构优化，重建全国性线下经销网络。
对于酒鬼酒2025年年报及经营情况，时代周报记者多次致电公司证券部，电话无人接听。
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